2015年8月，知乎上出现了一个热门问题：手机游戏做电竞项目可行吗？

当时电竞在国内已经萌芽发展15年，不过相关赛事以电脑上运行的端游为主，手游操作与端游存在差异，竞技观赏性也远不如端游。尽管游戏厂商们大力宣传移动电竞，但外界并不看好。

刚创办英雄互娱的应书岭参与了讨论，他鲜明表态：英雄互娱已经在移动电竞赌上了自己的未来。可惜知乎网友们并不推崇这位业内人士的看法，应书岭的意见只拿到一百多赞，被踩到了至少60位网友的回答之下。

事实证明，移动电竞的确大有可为，但行业焦点不在英雄互娱自己的《全民枪战》游戏，而在三个月后上线公测的一款新手游——《王者荣耀》。

在英雄互娱之后，应书岭又创办了聚焦于电竞赛事运营的英雄体育VSPN，赶上了移动电竞赛事的超级风口。在2021年胡润80后白手起家富豪榜上，应书岭以93亿元的财富上榜。

眼下，作为《王者荣耀》职业联赛（KPL）的唯一运营商，英雄体育VSPN正冲刺港股上市，1月31日向港交所递交了招股书。其背后站着腾讯、天图资本、快手、摩根士丹利亚洲私募基金等一众知名投资机构。

01、行业第一，仍在亏损

如果顺利登陆港交所，英雄体育VSPN将成为中国电竞赛事运营第一股。

英雄体育VSPN由应书岭创办于2016年5月，官方称其愿景是推动电竞成为下一代的运动及娱乐。创立之初，VSPN便与腾讯展开合作。合作内容围绕腾讯旗下电竞游戏展开，涉及赛事运营和电竞游戏的商业化。

（应书岭）

2016年，是中国电竞发展很重要的一年。

当年4月，《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》发布，明确提出，“在做好知识产权保护和对青少年引导的前提下，以企业为主体，举办全国性或国际性电子竞技游戏游艺赛事活动”。9月，《普通高等学校高等职业教育(专科)专业目录》公布，增补“电子竞技运动与管理”专业。

就移动电竞发展而言，迄今最重要的一项比赛开始运营。同年8月，《王者荣耀》单日最高活跃用户数突破1亿大关。9月，《王者荣耀》职业联赛（KPL）正式启动。

电竞赛事助推了《王者荣耀》游戏的火爆，而游戏的普及给电竞赛事带来更多关注。腾讯是移动电竞赛事的最大推手，英雄体育VSPN则从中分下一块蛋糕。

自2017年起，英雄体育VSPN成为KPL唯一赛事运营商。电竞赛事运营，正是VSPN最重要的业务。

具体来说，英雄体育VSPN的赛事运营服务涉及赛事策略、规划及管理、直播内容拍摄、制作及直转播、视觉设计及创新、线下电竞综合中心及竞技场等，从中收取服务费。

从整个电竞生态来看，赛事运营商处于中游位置。

在2019年、2020年、2021年前三季度，英雄体育VSPN电竞赛事运营服务的收入分别为6.24亿元、4.92亿元、4.66亿元，在整体营收的占比分别为67.3%、55.1%、35.3%。

此外，英雄体育VSPN当前主营业务还涉及电竞商业化和社群运营。在2021年前三季度，这两项业务收入分别为4.51亿元、3.43亿元，在整体营收占比分别为34.1%、25.9%。

在电竞商业化方面，英雄体育VSPN主要通过向品牌及赞助商提供赞助及营销解决方案，来获取收益。

2020年疫情爆发，传统体育赛事受创，电子游戏和电竞比赛这类线上活动关注度大增，更多品牌方开始向电竞领域投放广告。英雄体育VSPN电竞商业化增速明显。

不同于网络游戏常被负面舆论包围，电竞被纳入亚运会项目，整体给外界的感知更偏正面。在艾媒咨询首席分析师张毅看来，电竞赛事对游戏公司而言，符合转型升级的需求，一定会受到游戏产业各方的青睐。

进一步来看，电竞赛事的蓬勃发展，也让各品牌方得到了一个触及电竞粉丝群体的渠道。

至于社群运营，与一起收购有关。

2021年3月，英雄体育VSPN收购上海厚翰控制权，来加强对达人及主播的培养和管理。后者主要为直播及其他在线娱乐平台提供电竞、游戏相关达人和主播内容，并进行商业化。

社群运营收益受活跃达人和主播数驱动。截至2021年9月，按综合上海厚翰收购事项后基准，英雄体育VSPN的活跃达人及主播数目为5589名。

英雄体育VSPN的所有业务都围绕电竞比赛而来，并且长期专注于移动电竞。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收益计，英雄体育VSPN占中国电竞赛事行业市场份额64%，为行业龙头。此后VSPN收购了王思聪参与创办的香蕉传媒，行业地位进一步巩固。

随着并购扩张，英雄体育VSPN整体营收保持增长，但亏损同时加剧。

2019年至2021年前三季度，英雄体育VSPN营收分别为9.27亿元、8.92亿元、13.22亿元，净利润为0.31亿元、-5.96亿元、-13.64亿元，经调整净利润（不包括以股份为基础的薪酬开支、出售附属公司亏损、可转换可赎回优先股公平值变动等）为0.39亿元、-0.88亿元、-3.17亿元。

庞大的销售成本直接限制了英雄体育VSPN的盈利。早先，VSPN销售成本主要来自电竞内容制作。随着业务扩张，到2021年，向达人和主播支付的费用也成了VSPN一项重要负。

招股书中提到，英雄体育VSPN的电竞内容制作成本由2020年前9个月的2.75亿元，增至2021年同期的5.38亿元，原因是其运营的电竞赛事由60场增至94场；向达人及主播支付的费用由0元猛增至2.65亿元，主要是其收购了上海厚翰的控制权，以及自2021年起发展人才孵化及管理业务。

2019年，英雄体育VSPN的销售成本合计7.91亿元，2020年为8.79亿元，在2021年前三季度已经增长到了13.59亿元。同期，公司的毛利率分别为14.7%、1.5%、-2.8%。

此外，行政开支、销售及分销开支的大幅增加，进一步侵蚀了公司利润。尤其行政开支，随着行政人员薪金及福利的增加，包括收购带来的雇员开支，在2021年前三季度达2.09亿元，同比增长290%，占营收比例上升到了15.8%。

02、应书岭的“冒险游戏”

中国移动电竞的发展，应书岭是一个绕不开的名字。他曾任中国手游集团（以下简称“中手游”）总裁，2015年创办了英雄互娱，并在2016年创办英雄体育VSPN。

英雄体育VSPN若上市，一定程度上印证了应书岭关于移动电竞将要兴起的判断，不过他本人并非游戏行业出身。

应书岭生于1981年，曾自称情商低，脾气爆。喜欢冒险，一直不走寻常路，在18岁便开启了第一次创业。

当时应书岭进入大学不久，但他瞒着父母退学，和几个朋友创办了一家英语培训机构。此外，他还给携程提供过游记和照片，把校园濒临倒闭的酒吧改造成KTV。

之后应书岭被父母送去英国读书，毕业进入上海渣打银行，成为一名销售。

这份工作发挥了应书岭心思细腻的优点，他把银行大客户的亲朋好友全照顾到，成为一名金牌销售，而事业发展也从此转折。

有一天，应书岭听说了自己一位大客户的财富秘密：这位客户通过做手机主板实现了“财富自由”，并且告知应书岭，手机游戏比手机主板还赚钱。

怀着对财富自由的渴望，应书岭动了进入手游行业的心思。

2008年，应书岭从银行辞职，进军手游市场，创立成都卓星。公司之后被中手游收购，于是应书岭也进入到中手游，并一度担任中手游总裁。

应书岭的才华得到了进一步展现。

据《游戏葡萄》称，应书岭于中手游任职期间，他所主管的卓越游戏代理并成功发行了超过30款手游产品，其中《全民枪战》成为中国手游第一款月流水过亿的产品。

后来中手游人事“地震”，应书岭从中离开，促成了英雄互娱和英雄体育VSPN的诞生。

2015年6月，英雄互娱正式成立，先后拿到红杉中国、华兴资本、真格基金，以及王思聪普思资本、华谊兄弟(300027)等方面的投资。

投资方阵容可谓豪华，但蹊跷的是，当年有传闻称，英雄互娱估值达到200亿元，可后来华谊兄弟投资19亿元占股20%，可知英雄互娱实际估值在95亿元。

英雄互娱并不像传闻中那么值钱，之后几次寻求A股上市也不顺利。不过公司的确找对了方向。成立之初，英雄互娱便打出了“移动电竞”的招牌。

2015年10月，英雄互娱联合昆仑万维(300418)、完美世界(002624)、巨人网络(002558)等17家游戏企业，宣布成立中国移动电竞联盟，并进一步发起成立HPL（Hero Pro League）综合电竞联赛。

2016年，英雄体育VSPN成立。同年，应书岭以78亿元的财富，登上了胡润80后白手起家富豪榜，排在第八。

而眼下，英雄互娱更名英雄游戏，更聚焦于游戏研发与发行，英雄体育VSPN则承担电竞赛事相关业务。

对应书岭来说，最初进入游戏行业是为了获得财务自由，实际这一目标在2009年基本实现。后来他看到移动电竞的潜力，连续创立新的公司来拓展市场。

“冒险精神”是应书岭的一个标签。随着英雄体育VSPN冲刺上市，他的移动电竞冒险游戏将进入新阶段。

03、受益于腾讯，也受制于腾讯

电竞产业的发展壮大，不用怀疑。但电竞的商业变现规模，还有待观察。

根据弗若斯特沙利文报告，2023年全球电竞爱好者人数预计将达到2.78亿，2020年至2023年的复合年增长率为8.2%。

尤其对伴随互联网长大的年轻群体来说，电竞有强大的吸引力。弗若斯特沙利文报告显示，电竞是有效融入Z世代及千禧世代的渠道。在2020年，这类年轻群体占全球电竞观众的54%。

特别值得注意的是，相比篮球、足球等热门传统体育项目，电竞对女性的吸引力要更强。

2020年，女性游戏玩家在全球端游电竞游戏玩家群体占比35%，在全球移动电竞游戏玩家群体占比达到43%。

一位在《王者荣耀》打到“王者”段位的女性玩家向市界表示，看电竞跟看传统比赛一样，也会有紧张、激动和愤怒的情绪，“看到摆烂队就骂，主队上场就夸”。

（王者荣耀KPL比赛）

根据弗若斯特沙利文报告，与传统运动相比，电竞的收视率水平与之相当。不过2020年王者荣耀职业联赛（KPL）的女性观众占总收视率约60%，英雄联盟职业联赛（LPL）的女性观众占总收视比率约30%。相比之下，NBA的女性观众仅占总收视率约20%。

虽然电竞赛事热度不低，但从商业变现角度来看，眼下的电竞比赛，尤其移动电竞比赛，还远不能跟传统体育热门赛事相比。

同样根据弗若斯特沙利文报告，2020年通过LPL、KPL、NBA产生的年度收益分别约18亿美元、2亿美元、88亿美元。KPL，也就是王者荣耀职业联赛的年度收益，仅相当于NBA年度收益的1/44。

互联网产业分析师张书乐向市界表示，国内电竞赛事的普及率、观众破圈能力和盈利多元化能力都比较弱，同时电竞赛事过度集中于北上广深，是一种隐患。

在应书岭看来，电竞赛事可以像NBA一样运营。可是从商业潜能来看，电竞产业还有很长的路要走。

英雄体育VSPN很早在移动电竞赛事运营的细分市场发力，并成为行业龙头，但这个细分市场的蛋糕还不够大。而且，英雄体育VSPN还面临着过度依赖腾讯的质疑。

发行前，腾讯持有VSPN13.54%的股份，是英雄体育VSPN最大的机构股东。

同时，腾讯还是英雄体育VSPN最大的客户。除了独家运营《王者荣耀》的职业联赛，英雄体育VSPN还为腾讯旗下《和平精英》《绝地求生》《绝地求生手机版》《穿越火线》等游戏运营顶级官方职业电竞赛事。

可以说，英雄体育VSPN与腾讯深度绑定。从2019年至2021年前三季度，英雄体育VSPN来自腾讯的收益占当期总收益的44.6%、48.2%及31.2%。

针对英雄体育VSPN等赛事运营商的一种质疑是，如果游戏大厂回收赛事主办权，自己运营，那么将直接打击运营方的生存空间。

有业内人士认为，自主运营电竞赛事是游戏大厂形成商业闭环的必然选择。也有相关专家认为，大厂们没必要自己下场。

在艾媒咨询首席分析师张毅看来，如果腾讯要更多地干预赛事运营，通过投资和控制上游供应就够了。至于英雄体育VSPN这类机构，有其自身存在的道理，只是能不能做大，“完全取决于它在上游以及下游的资源整合能力。”

不过说到底，电竞赛事依托于游戏而来，而热门游戏都掌控在不差钱的游戏巨头手中。

无论做赛事运营还是商业化，英雄体育VSPN们的半条命，都不在自己手上。

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国(000681)）

（作者 | 李楠 编辑 | 雷彦鹏）