我担心这种“不讲究天时”，会让字节陷入无止境的并购漩涡，一旦并购产生不了预期结果，代价都是海量资金的流失。

最近，字节跳动买了家妇幼医院，100%控股。目前无法获知具体交易金额，但依据医院的营收体量及融资履历看，价格可能在百亿级别。

(资料图)

字节应该是缺钱的：百亿不是个小数目，但它依旧做出了这个选择。有知情人士透露，字节正以低于上一轮25%的估值融资（3000亿美元以下）。创投圈都知道，低于上一轮估值融资，是极度无奈的决定，会严重损害老股东利益——你让上一轮接盘的老虎全球基金（接盘时估值4600亿美元）怎么想？

但字节的营收是不错的：2020年收入2366亿，亏损147亿。2021年收入3600亿元，也大概率是亏损状态。当然，张一鸣要想赚钱应该不难。对照腾讯的收入结构（广告），每年做到20%以上的净利润压力不大。

在99%企业都选择刹车的情况下，字节选择了完全不同的路子：冲锋。它的前辈——不论是腾讯、京东还是阿里——都在勒紧裤腰带：对外砍各种预算，有些业务部砍成了零；对内大比例裁员，最高幅度约30%。字节也有裁员，但整体上是冲锋态势。

我认为，对于老板而言，创业路上最重要的是两件事：一，掌好方向盘，控制车的走向；二，挂好档，控制车的速度，该挂一档的时刻不要挂五档，该挂五档的时候不要挂一档。

关于字节的战略，尽管外界颇有非议，但我认为：它大概率相对正确。何为相对正确？即便现在它不那么正确，但考虑到各种现实约束条件，仍然是最好选择。而在未来，这种“相对正确”可以用时间慢慢调校为“绝对正确”。

站在这个角度上，我想谈谈字节的几点隐忧。

-01-

防止资金崩盘

首先，要防止步子迈得太大，导致未来资金链全线崩盘。

字节的资金挑战我认为很大：一个企业有没有钱，不是看他每年赚了多少钱，而是看它赚的钱和它花的钱的对比。

字节的亏损业务远远多于盈利业务，而盈利业务（广告）又已停止增长。目前看，字节的六大业务部门中，大概率只有抖音、Tiktok具备盈利能力：Tiktok可忽略不计，去年营收约140亿，占总营收约3.9%。

其余业务恐短期难以担重任。游戏业务去年营收约67亿，刚刚起步；飞书的产品体验很好，但目前还在巨额投入期，并且to B业务的发展周期天然比to C长至少一倍，字节能不能做成还是个问号；火山业务的逻辑同样如此；至于大力教育，我就不说了，懂的都懂。

业务普遍亏损的情况下，资本市场又极度的冷清。

目前能接住字节估值的基金很少，对于字节而言，资本市场的信心可能只和几十个PE机构老板有关——这些老板的信心很容易集体动摇，因为太集中了。更关键的是，字节一年亏几百亿，即便新一轮融资顺利，又能支撑它亏损几年？

此外，字节每年在投资并购上还得花几百亿：仅公开资料，2022年与之有关的投资并购事件超过60起，有单个并购金额就接近100亿元。

因此，我不得不担心未来的某一天，字节各业务都发生最坏局面：融资失败，创新业务溃败，盈利业务见顶，资金链崩盘... ...

-02-

基因错配

我第二个担忧的是：字节很多业务存在“基因错配”问题。

企业成功的关键在于“人”和“事”的匹配。我看一个公司能够成功，习惯先去研究它的老板：之前热爱干什么、擅长干什么，这种热爱与擅长与当前所做的事是否匹配。

字节也有自己的基因，它过往的成功有着严重的路径依赖：内容/算法——流量——广告，即引入优质内容，引入智能算法，获得流量，卖给甲方爸爸。

目前与该逻辑匹配的业务，我认为未来大概率成功。

但在很多业务上，字节存在“基因错配”：对于未来要做的事，它的一把手此前从没干过。

比如，我认为抖音电商不一定成功。它的业务负责人是康泽宇，最初是技术背景，后来是产品背景（社交媒体平台Helo）。这种情况下和马云、刘强东打，我认为几乎没有胜算。

再比如，我认为大力教育也不一定成功。大力教育CEO李林2012年加入字节，是产品经理背景，后来担任今日头条（图文APP）CEO——他也没干过教育。

从过往分析，字节有信息基因，但无交易基因；有to C基因，但无to B基因。字节现在的边界纷繁复杂，横跨信息+交易，交织着to B+to C。这对高管团队的要求很高：张一鸣必须在各个自己不擅长的领域里，找到最牛的人物。

-03-

不讲究“天时”

我最后一个担忧是：字节做事不讲究“天时”。

“天时”也就是VC最常说的“Why now”。每个行业都有生命周期，在“供不应求”的时候进入，远远比“供过于求”的时候进好。每个细分行业，一般只有一个最佳进入期。我认为它一般是风口来临前的2-5年（依据行业周期长短变化）。风口一旦来临，企业就不适合再进了，因为迎来的是泡沫期，行业会死无全尸。

而字节的风格比较狼性，不看“天时”，爱用资本打法创造“天时”：也许失去了行业的最佳进入期，那就直接并购。我认为这是“与天斗”，有无穷的风险。

比如大力教育，期间高价买了锤子科技，但依然难逃脱“天时”。今年，该业务大幅裁员：从曾经的20000多人缩减到1000人。如果上帝给张一鸣重新选择的机会，我猜他应该会做出其他选择。

再比如游戏业务，我认为当前并非好的时机：今年上半年，游戏全行业收入集体下滑，单月下滑幅度超过9%。今年，字节游戏业务也发生大裁员。

我担心这种“不讲究天时”，会让字节陷入无止境的并购漩涡，一旦并购产生不了预期结果，代价都是海量资金的流失。

最后说一句，我真心地希望字节成功。不谈别的，我们和字节在一栋楼里办公，是邻居。当然，它们非常大，我们还非常小，但也是标准意义的邻居。我希望邻居成功。

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