前几天美国媒体一则马斯克触及追加保证金补仓线的报道，让特斯拉投资者们坐不住了，主动站出来替马斯克辟谣。马斯克收购推特并没有使用特斯拉股权抵押贷款，而是用了杠杆贷款。虽然最初融资协议的确涉及保证金贷款，银行财团也倾向于此，但马斯克在谨慎心理之下回避了这一融资方式，避免了因为特斯拉股价大跌而补仓的尴尬局面。

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追加保证金的报道是一场乌龙，但马斯克的特斯拉警报并没有解除。

马斯克触及补仓线是乌龙报道

美国知名商业杂志《巴伦周刊》上周四刊文称，随着特斯拉股价大幅下跌，马斯克触及了保证金贷款的补仓警戒线。因为他此前用自己所持的特斯拉股权作为抵押，从银行财团贷款用于收购推特。而随着特斯拉股价大跌，他抵押的股权价值也大幅缩水，因此需要向银行追加保证金。

马斯克触及补仓线是乌龙报道

这则报道立即引发了美国网络热议，更引发了投资者的强烈反应。通常来说，股权质押触及警戒线可能会引发危险螺旋，质抵者要么需要抵押更多股票追加担保，要么抛售股份套现清偿一部分债务，但这又可能引发新一波股价下跌。更为严重的是，如果无法及时追加担保，那么金融机构有权处置已经被抵押的股权，从而导致公司实际控制人发生变更。

国内读者最为熟悉的乐视贾跃亭就是倒在了保证金贷款的爆仓上。他几乎把自己全部的乐视网(300104)持股（高达99.5%）都抵押给了银行，贷款转移到美国用于FF造车和其他用途。但随着乐视资金链断裂，乐视网股价持续跌停，贾跃亭的保证金贷款触及了协议约定的平仓线，最终以全部爆仓的惨烈结局收场。背负巨额债务的贾跃亭也在2017年远走美国，再未回国。

特斯拉投资者替马斯克辟谣

马斯克真到了追加保证金的地步吗？他自己并没有对此公开作出回应。但特斯拉的投资者们看不过去了。长期看涨特斯拉的Future Fund董事总经理加里·布莱克（Gary Black）站出来替马斯克澄清。他转发《巴伦周刊》这则报道辟谣称，马斯克并没有用保证金贷款融资收购推特，因此也不存在追加担保的问题。

布莱克解释说，马斯克收购推特的440亿美元中，有310亿美元来自于股权投资，以及130亿美元的杠杆收购贷款，并没有使用保证金贷款。布莱克随后公开要求《巴伦周刊》进行更正。显然，他不希望这则新闻影响到特斯拉本就低迷的股价走势，也拖累Future Fund基金的持股价值。

根据Future Fund公布的持仓数据，特斯拉是他们仅次于谷歌的第二大投资目标，特斯拉持仓量占基金资产规模的7.46%。随着特斯拉股价持续走低，布莱克从去年10月初就开始一直呼吁特斯拉董事会，回购至多100亿美元的股份来提振股价。但他接连呼吁了两个月，都没有等到特斯拉董事会的回应，反而看到马斯克在去年最后两个月又抛售套现了75亿美元。

在布莱克公开辟谣之后，《巴伦周刊》随后进行了更正。或许是为了解释此前的错误报道，《巴伦周刊》又指出，马斯克在融资收购推特的时候，的确曾经考虑过用股权抵押贷款融资。这一点是事实，4月底马斯克在宣布收购推特时的确提到了保证金贷款。

特斯拉公司章程允许高管用特斯拉持股抵押贷款，但抵押额度上限是25%。马斯克持有4.23亿股特斯拉股票，以及天价薪酬计划中包括的尚未兑现的期权。2020年底的数据显示，他已经抵押了9200万股特斯拉股票进行贷款。这意味着，如果马斯克没有继续行使期权，他当时已经接近了自己的保证金贷款上限。但从2021年底到2022年底，马斯克已经抛售套现了价值390亿美元的股票，或许他已经大幅降低了自己保证金贷款的额度。

银行青睐保证金贷款

《巴伦周刊》写道，“或许马斯克会后悔自己收购推特的交易，但他至少没有后悔自己选择的融资方式”。去年5月份与银行商谈筹资收购推特时，马斯克曾经与摩根士丹利牵头的银行财团草拟过一份股权抵押贷款协议，当时对125亿美元贷款的设定的贷款价值比是20%，这意味着他需要抵押价值625亿美元的特斯拉股票。

所幸的是，后来马斯克并没有选择保证金贷款。倘若马斯克当初选择股权抵押贷款的话，那么12月22日特斯拉报收125.35美元，比马斯克收购推特时下跌了44%，他就不得不陷入追加保证金的困境。要么偿还37亿美元的贷款，要么追加价值150亿美元的特斯拉股票。

就在上个月初，彭博社还独家曝光，由于马斯克收购推特之后争议不断，大广告主纷纷撤离推特，以大摩为首的银行财团担忧推特未来营收持续下滑，曾经考虑将马斯克130亿美元贷款中的一部分转为保证金贷款，尤其是30亿美元利率高达11.75%的无担保贷款。

无担保贷款和保证金贷款有什么区别？保证金贷款的利率通常明显低于无担保贷款。但是保证金贷款也意味着马斯克个人需要承担更大的风险，而目前的无担保贷款风险则由推特公司承担。

银行财团倾向于接受保证金贷款，是因为他们需要将给马斯克的贷款打包成债券出售，调整贷款结构，加入特斯拉股权做抵押的保证金贷款有利于吸引更多的机构投资者。毕竟相对于陷入困境的推特，特斯拉的股权担保对于投资者更有吸引力。

按照目前130亿美元的贷款结构，推特每年单是利息就要支付12亿美元，这对推特来说是一个巨大的负担。而且这些贷款的利率并没有锁定，可能会随着美国利率上调而继续上涨，给推特带来更大的偿债压力。

推特2021年总营收为52亿美元，其中91%来自于广告营收。但在马斯克引发诸多争议之后，推特前100大广告主中已经有50家暂停在推特投放广告。为了削减成本扭亏为盈，马斯克在完成收购之后，立即对推特进行了大裁员，原先7500人的员工规模在短短一个月时间就急剧缩小到2000人左右，并对从办公室租金到数据中心到行政开支的每项开支都在严格控制成本。据美国媒体报道，因为推特辞退了公司保洁人员，没有足够的保洁员负责公司卫生间的维护清洁，现在推特员工甚至要自带卫生纸去厕所。

虽然不断对外声称推特可能会破产，但马斯克依然对他的推特业务扭转计划充满信心。12月21日，马斯克在一个连麦活动上预计，在他的成本削减计划和用户订阅计划之下，推特有望在明年实现现金流平衡。

马斯克谨慎回避保证金贷款

再次承诺不抛售套现

尽管银行财团希望调整贷款结构，但马斯克还是拒绝了保证金贷款的计划。他有着自己的考虑。12月初，马斯克公开在推特上写道，“当存在宏观经济风险时，应该避免使用保证金贷款，因为股票走势可能会偏离长期潜力趋势”。

在圣诞节之前的一次推特连麦活动上，马斯克再次强调了这一点。他表示，在市场动荡的情况下，应该尽量持有现金，而避免保证金贷款这样的风险操作。“在一个下滑的市场，你可能会面临一些极端状况。”他还重申，预计美国经济会陷入衰退，而且下滑幅度可能会接近2009年的水平。

马斯克违背了此前关于不再套现的承诺

就在此次连麦活动上，马斯克试图安抚投资者的焦虑情绪，他宣布自己找到接替者就会辞去推特CEO职位，特斯拉董事会正在考虑回购股票，并承诺自己未来18-24个月不会再次抛售特斯拉股份套现。不过，他去年4月抛售特斯拉股票套现85亿美元用于收购推特之后，也曾经在推特上作出类似“不再套现”的承诺。

但随后马斯克就忘记或是违背了自己的承诺，在8月、11月和12月连续三次抛售，累计套现了140多亿美元。他并没有说明自己在去年年底的套现目的，或许是用于推特资金缺口，也可能是清偿他的个人贷款。正如他自己所说，马斯克在市场动荡的情况下持有了更多的现金。

过去几个月时间，特斯拉股东对马斯克的怨气不断积累。马斯克宣布收购推特之后，特斯拉股价经历了黑色的2022年，累计下跌了超过65%。马斯克完成收购推特之后，不仅把工作精力投入到推特上，还从特斯拉调取技术和管理人才去推特协助执行他的转型计划。此外，马斯克政治色彩强烈的言行更引发诸多争议，不仅公开支持站队共和党，更是连续公开羞辱和攻击刚刚退休的美国前首席疫情专家福奇（Anthony Fauci）。

在特斯拉股价持续下跌之际，马斯克并没有推动特斯拉董事会回购股票提振股价，反而自己持续多次巨额套现。在这样的情况下，一些特斯拉股东公开呼吁马斯克应该辞去CEO职位，给特斯拉寻找一个全职专注的CEO。这些“造反”的股东甚至包括了特斯拉的第三大自然人股东、印尼亿万富翁廖凯原（KoGuan Leo）。他原本是马斯克的最大追随者，甚至卖光了其他股票专注持仓特斯拉。

资产损失2000亿美元

收购推特不仅让马斯克背负了沉重的债务负担，也拖累了特斯拉的股价走势，更让他自己的资产急剧缩水，甚至让出了全球首富的位置。马斯克的主要资产来自他所持的特斯拉股票，因此他的个人资产与特斯拉股价直接相关。2021年特斯拉市值突破1万亿美元，加入了苹果、微软、亚马逊、谷歌等超级巨头的万亿美元市值俱乐部，最高时特斯拉市值超过了1.2万亿美元。

2021年1月，随着特斯拉股价飙升，马斯克个人资产突破了2000亿美元关口，成为继贝索斯之后全球第二个达到这一资产规模的超级富豪。当年11月4日，马斯克个人资产达到3400亿美元，创下了超级富豪的个人资产新高。

但随着特斯拉股价在过去一年下滑65%，现在特斯拉的市值只有不到3900亿美元。马斯克的个人资产也因此急剧缩水。上个月，法国奢侈品巨头LVMH创始人贝纳德·阿尔诺（Bernard Arnault）成为新任全球首富，马斯克只能屈居第二。上周二，随着特斯拉股价大跌11%，马斯克个人资产更是跌到了1370亿美元的两年新低。因此，他再次创下一个尴尬新纪录：成为全球首个资产缩水规模达到2000亿美元的超级富豪。

现在特斯拉持股甚至已经不是马斯克最值钱的资产。马斯克持有Space X高达42.2%的股份，按照Space X目前的估值，他所持股份价值已经达到448亿美元，而他所持的特斯拉股权价值则只有440亿美元。不过，马斯克还持有价值278亿美元的特斯拉期权，但他兑现之前需要缴纳少则数十亿美元多则上百亿美元的所得税。

2021年底马斯克抛售了价值164亿美元的特斯拉股票，支付了超过110亿美元的税款，相当于以54%的顶格税率（联邦与加州合计税率），一方面是缴纳股票套现的个人所得税与资本利得税，一方面缴税行使特斯拉董事会授予他的特斯拉期权。尽管他已经搬到了没有州个人所得税的德州，但这部分期权是他在加州时所获取的，依然需要向加州政府缴税。

特斯拉投资者的新年愿望

在为马斯克辟谣之后，特斯拉投资者布莱克在岁末最后一天，在推特上列出了他希望看到能够提振特斯拉股价的几大利好数据或者因素。除了特斯拉第四季度交付和工厂产量数据之外，布莱克再次呼吁，希望特斯拉董事会在第一季度宣布回购100亿美元股票，推特宣布新的CEO人选，以便让马斯克回归特斯拉。布莱克希望特斯拉股价在2023年能从目前的123美元重回400美元价位。（ 文 / 郑峻）